第1節(jié)：但斌股市投資經(jīng)典語錄
但斌股市投資經(jīng)典語錄
★ 最偉大的投資家也會隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。
★ 投資不需要高等數(shù)學(xué)，只需要常識和智慧。
★ 杰出的企業(yè)寥若星辰，我們希望所投資的企業(yè)像是皇冠上的明珠。
★ 一個人在市場里的輸贏結(jié)果，實(shí)際上是對他人性優(yōu)劣的獎懲。
★ 投資像孤獨(dú)的烏龜在與時間競賽。
★ 有的人從來沒有真正堅(jiān)定過，因?yàn)樗麄儚膩頉]有真正思考過。
★ 時間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，我們今天所買入的股票不僅僅屬于我們自己，它屬于整個家族，我們應(yīng)該為子孫后代擔(dān)負(fù)起此刻的責(zé)任。
★ 如果你懂得使用而且也愿意肩負(fù)重?fù)?dān)，金錢就是你改變社會、影響他人、保持心靈自由的工具。
★ 在我自己的國家里，四十年的艱辛歲月告訴我--如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財(cái)富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)與現(xiàn)狀。
★ 巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅(jiān)守。
序一
光明的未來
○ 張志雄
在2006年春的中國首屆私募基金大會上，我聽到了但斌的演講中引用了北島的散文《時間的玫瑰》，很是詫異。我也愛北島的詩，更愛他的散文，因?yàn)楹笳咴谛蹨喼杏徐o氣，意境深遠(yuǎn)。我似乎找到了知音。
不過，我很快領(lǐng)悟到，但斌抒情詩般的演講背后，有一個深刻的思索，那就是我們?nèi)绾未┩笗r代的迷霧，看到未來？這不僅關(guān)乎投資，也直指人生。
我與但斌是同時代人，他只比我小一歲。從成長經(jīng)歷來看，我們在20世紀(jì)80年代極度樂觀，享受著人文或文化思潮，但80年代末和90年代初，大部分人陷入迷惘，然后又迅速投入急劇轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)社會，焦慮困惑是難免的。記得90年代中期的一個晚上，我與當(dāng)時在《戰(zhàn)略與管理》雜志工作的余世存先生電話聊天，一個在北京，一個在上海，談得很久。余世存對中國的未來似乎很悲觀，我的意見則是，如果你這么悲觀，不如出國，何必呆在國內(nèi)活受罪呢。我不想離開中國，就"賭"它有個光明的未來，積極行動起來吧，否則，一定得不償失。十年過去了，余世存也出版了暢銷書《非常道》，盡管他還保持了一貫的愛思考的習(xí)慣，但過得也不錯嘛。
進(jìn)入21世紀(jì)，中國社會沒有安靜下來的意思，我們也只能隨之成長，并經(jīng)常為高速成長而不安。人尤其是中國人，幾千年多災(zāi)多難慣了，遇到了大好日子突然來臨，惶惑也是很正常。更何況，自從鴉片戰(zhàn)爭以來，中國人運(yùn)氣更是不佳，國際大氣候好，我們倒霉；國際大氣候不好，我們更倒霉。而這輪全球化（全球化不是今天就有的，20世紀(jì)初全世界也有此機(jī)遇），中國成了不多的受惠者，當(dāng)然欣喜若狂之余，會擔(dān)心好日子還會有多久。畢竟古語云，由儉入奢易，由奢入儉難嘛。
做投資也是一樣。我們說起長線投資，就以美國為例，確實(shí)很成功�？扇绻�20世紀(jì)初做投資，選擇阿根廷或俄羅斯等許多國家，長線投資就很失敗了。要做長線投資，這個市場所在的國家必須繁榮昌盛。比如，人人都說可口可樂公司是多么的偉大，市場占有率從美國而歐洲而亞洲而全球。事實(shí)上，可口可樂真正的成功之處是它成了美國的象征，只要美國好，可口可樂就好。我們親眼目睹了冷戰(zhàn)結(jié)束后，可口可樂沖向蘇東及中國市場的勁頭，背后代表著美國"文化"的勝利。但我現(xiàn)在就不看好"可口可樂"，因?yàn)槊绹兊脵M行霸道，可口可樂形象大跌。說白了，可口可樂不就是糖漿水嘛，我們中國人還是喝茶吧。
所以，但斌反復(fù)在談?wù)撝袊拿篮梦磥�，也就是表達(dá)了對投資中國最重要因素的關(guān)切之心。"時間的玫瑰"，必須是好時光才能讓玫瑰靜靜地開，如果是壞時光，那就荊棘叢生，度日如年了。
但斌在本書中寫了許多值得玩味的思緒，這兒再補(bǔ)充一個讓我印象較深的對話，那是在半年前的深圳，我問但斌，如果你覺得房價(jià)與股價(jià)高估，為什么仍要拿住。他回答說，因?yàn)槲覀儾恢肋�有哪些仍在影響價(jià)格的因素沒有考慮到。我覺得這比他強(qiáng)調(diào)要看得長遠(yuǎn)才能做好投資的見解更為聰明。比如，不要說2002年，即便是2005年，我都沒想到深圳房價(jià)能炒得那么高。我自以為了解了影響房價(jià)的決定因素，但還是沒考慮周全。這說明我們必須永遠(yuǎn)保持必要的謙遜，不能自己搞不懂就說人家瘋了，至少在你搞清了人家瘋狂的理由后再這樣說也不遲。
但斌和我都是完美主義者，也是信奉價(jià)值投資的同道。完美主義者對自身的要求很高，也比較單純，是好事�？梢灿星啡敝帲褪侨菀赘哒{(diào)從而引起別人的嫉妒，正如巴菲特的合伙人芒格所言，嫉妒是十誡之首，人們卻沒有引起足夠的重視。嫉妒會讓人沒來由地加害于你，引來不少磨練和苦難。另外，完美主義者還會提高別人的預(yù)期，一旦預(yù)期達(dá)不到，也會招來不必要的麻煩。在這方面巴菲特是個大師，他每年股東大會和股東年報(bào)總在降低投資人的預(yù)期上做足功夫。在資本市場上，預(yù)期太高一般不是件好事。
在寫這篇序言時，中國股市也進(jìn)入了一個敏感的時期。對大多數(shù)人來說，又有一個對未來判斷的問題了，而但斌可能還是不以為然，他仍要看得很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。我希望他是對的，即便我做的是相反的選擇。
2007年8月28日
序二
但斌的"神奇致富公式"
○ 葉偉民
人生確有緣分存在，正像喬布斯所說，有些經(jīng)歷當(dāng)時你感覺不到，很多年以后回頭再看，似一串珍珠般竟很完整地就聯(lián)系起來了。
早在20世紀(jì)90年代末，我公司同大鵬證券有過一段蜜月期，公司投了一筆不小的資金委托他們做固定收益理財(cái)。由此我認(rèn)識了大鵬上下不少人，曾聽宋三江等提起過但斌的大名，然始終無緣相識。大鵬出事后，熟識的朋友都人各東西，聯(lián)系也就漸漸的少了。
2006年春節(jié)剛過，機(jī)緣來臨了。原大鵬證券市場經(jīng)理從深圳過來，相聚晚餐時與但斌相識。談及股市，但總對中國股市未來黃金歲月的展望及其長期價(jià)值投資的理念立時打動了我。記得他當(dāng)時主要談的觀點(diǎn)有：1. 經(jīng)歷股改后的中國股市將煥發(fā)出前所未有的活力，其意義絲毫不亞于當(dāng)初農(nóng)村實(shí)行土地承包經(jīng)營責(zé)任制；2. 伴隨人民幣的升值，上市公司的資產(chǎn)將會同樣面臨價(jià)值重估，中國股市將迎來一輪波瀾壯闊的大牛市，股價(jià)會漲到你看不懂；3. 以香港匯豐銀行等為例，形象地描劃了長期價(jià)值投資的理念。
中國股市的未來前景在但總的娓娓道來中立體般展現(xiàn)在眼前，價(jià)值投資的理念讓我對資本市場的贏利奧秘頓時明白了許多。在交談中但總的博學(xué)、睿智、誠懇和謙遜給我留下了尤為深刻的印象。大約十多天后，和朋友共同湊了一筆資金交給但總打理，開始第一次旁觀但總賞心悅目的賺錢之旅，卻沒有想到"錢也有賺到你怕的時候"。
但總是個大氣的人，他在我們的股票賬戶上操作，我們能即時知道全部的買賣過程。2006年2月下旬，接受賬戶的當(dāng)天上證指數(shù)在1270點(diǎn)左右，但總毫不遲疑全倉買入貴州茅臺、張?jiān)、云南白藥等八個股票的組合，賬上資金只剩下769.49元。到了5月底，上證指數(shù)走到 1670點(diǎn)， 大盤上漲了31%，而我們賬上的股票市值已大漲了近60%。剛接受過熊市洗禮的我們，哪見過錢竟然能這樣賺！到6月上旬適逢政府開始對房地產(chǎn)調(diào)控，大盤調(diào)整，但總持股不動。賬面市值眼看有所回落，我們產(chǎn)生了要保住勝利果實(shí)的想法（現(xiàn)在回頭再看真是慚愧），堅(jiān)持要先出來，但總百般勸阻，無奈只能讓我們"止賺"。
這一錯誤對我的投資回報(bào)可謂影響巨大。僅以張?jiān)為例，原始買入價(jià)26.88元， 3月21日股權(quán)分置復(fù)牌10送2.8股；5月16日公積金10轉(zhuǎn)增3股， 10派稅后6.3元；5月17日用所分股息以每股33元再買成股票，這樣原來的一股已經(jīng)變?yōu)?.68股。到6月8日我們要求賣出時的價(jià)格是27.88元， 短短三個月多幾天， 獲利已達(dá)70%。然而股票實(shí)際卻是拋在了地板價(jià)上，不久張?jiān)開始猛漲，年底它的價(jià)格是49.80元， 2007年1月最高時達(dá)到了76 元。
出來以后，經(jīng)歷了長達(dá)半年聽消息買進(jìn)賣出的瞎折騰。這輩子能有多少個牛市可以讓你如此奢侈地浪費(fèi)半年？痛定思痛，12月中旬洗心革面重新回歸但總價(jià)值投資的港灣。一年多來， 通過直接觀察操作，以及在但總博客上對各類文章的閱讀學(xué)習(xí)，對價(jià)值投資也逐步積累了些感悟，就產(chǎn)生了留下些文字的沖動。
權(quán)益報(bào)酬率ROE（return on equity）是證券分析人士最常用的評價(jià)公司業(yè)績優(yōu)良與否的標(biāo)準(zhǔn)，著名的杜邦財(cái)務(wù)分析體系把ROE比率分解為：ROE= 銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)。
上述分解告訴我們ROE的高低實(shí)際受三方面的影響：
1. 獲利能力的高低（用利潤率衡量）；
2. 資產(chǎn)管理效率的優(yōu)劣（用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）；
3. 財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用程度（用權(quán)益乘數(shù)衡量）。
我們可以用以上三點(diǎn)來理解但總的投資特點(diǎn)及其所遵循的投資邏輯和理念。
一、"皇冠上的明珠"構(gòu)成股票組合。投資所選股票的獲利能力可比作產(chǎn)品的銷售利潤率。根據(jù)價(jià)值創(chuàng)造的原理：只要資本回報(bào)超過資本成本，增長越快，創(chuàng)造的價(jià)值越大。這就要求所投資的企業(yè)必須具有極好的成長性，企業(yè)在自身資源及公司治理方面具有的獨(dú)特性和不可復(fù)制性則決定了該企業(yè)的股價(jià)在持有期內(nèi)的漲幅會高于一般企業(yè)。但總投資組合中的企業(yè)都是些經(jīng)過反復(fù)精挑細(xì)選具有極高成長性甚至不可復(fù)制的行業(yè)龍頭，業(yè)績優(yōu)良而抗跌性強(qiáng)，從而有很大的概率保證股票組合在持有期內(nèi)的利潤率是正的且具有遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤的漲幅。以往我們聽消息買股票因?yàn)榫哂泻艽蟮牟淮_定性，碰到5個跌停的品種，以前賺的就大半還回去了，長期下去ROE又怎么會高？但總所遵循的"有些錢不可賺，即使能賺我們也不去賺"的原則，就保證了最大限度的減少投資中的不確定性。
觀察但總操盤一段時間后會有一個想法，有些股票品種漲幅已經(jīng)很大了卻依然持有（比如前面舉例的張?jiān)），難道就永不更換？實(shí)際情況是會通過對所選的"皇冠明珠"作長期的追蹤調(diào)研后作適時的篩選，讓更強(qiáng)者來更替次強(qiáng)的。比如"云南白藥"和"張?jiān)"在我目前的股票組合中就已經(jīng)消失，而"茅臺"至今仍是但總的最愛。
二、全倉持有不做波段。衡量制造業(yè)或商業(yè)企業(yè)資產(chǎn)管理效率的優(yōu)劣與否是看資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)轉(zhuǎn)動的次數(shù)越多則效率越高，所謂薄利多銷是也，然而在股票投資中但總的原則是"千萬不要做波段"。
假如你能每次都做到"高拋低吸"，毫無疑問你的資產(chǎn)利用率會極高，但在實(shí)際操作中是不可能總做對的，不斷犯錯而造成的踏空，資產(chǎn)的利用效率就反而降低。但斌從不做波段，實(shí)際產(chǎn)生的效果是減少了犯錯但達(dá)到了100%資產(chǎn)利用率的效果。由于對所選股票知根知底充滿信心，因而采取忽略短期波動而敢于長期全倉持有的策略，在這點(diǎn)上比起通過經(jīng)常性的保持半倉，甚至空倉來試圖回避風(fēng)險(xiǎn)的操作方式，資產(chǎn)利用的效率就高出許多，長期來說差距將是驚人的。市場上有的投資者試圖選擇"價(jià)值投資兼投機(jī)"的方法，即在一些特定的好股票上做波段，以追求超越100%的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，我理解這樣做要具備兩個條件：1. 必須自信是短線技術(shù)高手，能極少犯錯誤; 2. 資金量較小，進(jìn)出方便。
但凡追求短線成功者須不斷看盤，日夜被動蕩不定的數(shù)字刺激，付出巨大而勞費(fèi)心神。當(dāng)您有一定財(cái)富積累后，更需要的可能是平和的心態(tài)和更高質(zhì)量的生活。投資是人生哲學(xué)的一部分，人最快樂的時候是感到身心舒泰，有空余時間去做自己喜歡的事。自從有但總為我打理錢財(cái)，自己就不用整天對著電腦追漲殺跌，避免了大起大落的股價(jià)折磨自己的心智和身體，深感安全感和幸福感大增。
三、不鼓勵運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的使用稱為財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債之所以被喻為杠桿，正是因?yàn)樗鼤故找婧蛽p失大幅度加大。既會增加潛在的收益，但也會加劇出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)的可能性。
著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在投資中就曾熱衷于使用財(cái)務(wù)杠桿以放大投資收益。凱恩斯認(rèn)為："對于那些完全沒有賭博天性的人，專業(yè)投資的游戲無比枯燥，也過于艱苦，而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價(jià)。"他懂得杠桿很危險(xiǎn)，但也更相信自己的聰明，認(rèn)為自己能躲過危機(jī)。在他一生中曾有三次因?yàn)槭褂酶軛U而付出過慘重的代價(jià)，甚至于引起健康狀況的惡化。
巴菲特是不贊成運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的，認(rèn)為這是不可理喻的事，記得他有過"這一生富一次就夠了，不想富過了二、三次后再窮回去"的說法。但總也勸他的客戶只用閑錢投資，記得去年12月抵押貸款150萬入市，在他的勸告下三個月后還了款。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿確能以小博大來放大你的收益，但股市變化莫測，遇到大跌虧損額放大時就會導(dǎo)致你的心理不平衡而處于壓力之中。芒格有一句經(jīng)典談到負(fù)債："我很久沒有負(fù)債了，很多別人感到困惑的東西，因?yàn)橛辛己玫男愿窬湍艿靡员苊�。幫助你的并不是你的投資組合多了十幾倍的回報(bào)，而是以理性投資一生。"
周末清晨初醒，安逸地閉眼暇思，朦朧中忽問太太："想到過這一年會賺到這么多錢嗎？""那是因?yàn)榈傋龉善钡乃礁摺?
"你就沒想到還應(yīng)贊賞我的膽識嗎？"沒經(jīng)思考脫口而出，一下真醒了。
緣分讓我與但總適時相識，但總的人品、專業(yè)和對事業(yè)的執(zhí)著追求是他成功的關(guān)鍵，而我在第一時間能認(rèn)可接受他的為人和理念，敢于把資金全部交付與他，確也多少需要點(diǎn)膽識吧？
有時一個人的窮與富、幸福與快樂確實(shí)只在一念之中。
2007年7月5日
序三
一個理想主義者
○ 吳曉兵
但斌先生是一個理想主義者，而且是我認(rèn)識的人中僅有的一個理想主義者。
對于當(dāng)代中國人來說，理想主義屬于80年代。當(dāng)時的氛圍，幾個人可以蹲在馬路牙子上一邊啃西瓜一邊討論詩歌，很多人在讀《約翰·克利斯朵夫》。查建英總結(jié)，和80年代有關(guān)的關(guān)鍵詞是"激情"、"熱誠"、"浪漫"、"天真"、"簡單"、"真理"、"使命感"，到了90年代，則搖身一變?yōu)?現(xiàn)實(shí)"、"利益"、"明白"、"世故"、"精明"、"焦慮"、"喧囂"。80年代的理想主義者們，或者向現(xiàn)實(shí)低頭，或者變得憤世嫉俗。進(jìn)入新世紀(jì)，我們已經(jīng)難得再見到意氣風(fēng)發(fā)的理想主義者，而但斌恰恰是這樣一個人。
他是執(zhí)著的，在以波浪理論作為分析工具時，數(shù)浪從唐朝開始，從中可以一瞥他對盛世巔峰的向往；他又是幸運(yùn)的，在摸索中逐漸接受了巴菲特的價(jià)值投資，作為堅(jiān)持一生的信念。
中國人善于變通，包括我，到這一刻仍然認(rèn)為不必全盤接受巴菲特，不妨做點(diǎn)修正。由此可見，但斌的堅(jiān)持難能可貴。
價(jià)值投資創(chuàng)造的不僅僅是物質(zhì)財(cái)富。索羅斯說，"金融市場不屬于道德范疇，道德根本不存在于這里，因?yàn)樗凶约旱挠螒蛞?guī)則。"宗教人士則以悲憫的口吻談?wù)?交易所里那些受詛咒的靈魂"，難道追逐財(cái)富與追求"真善美"注定歧路？幸好有價(jià)值投資，巴菲特以其投資的成功和慈善之舉，讓我們看到了價(jià)值投資的"真善美"：追求真理，是為"真"；將財(cái)富增值與促進(jìn)資源配置相結(jié)合，是為"善"；簡單、和諧，是為"美"。這也許是唯一"有道德感"的金融市場生存方式。因此，價(jià)值投資是一種信仰，堅(jiān)持價(jià)值投資是一種境界。
面對日益抬高的估值，許多人萌生退意，而但斌卻認(rèn)為一個大國正在崛起，他要用堅(jiān)持價(jià)值投資迎來最輝煌的時代。老實(shí)說，對此我深表懷疑，畢竟價(jià)值投資在中國還沒有經(jīng)歷過一次相當(dāng)程度的經(jīng)濟(jì)和股市波動的考驗(yàn)。在中國能否照搬巴菲特，也許還需要幾十年才能下結(jié)論，但起碼已經(jīng)有人在嘗試，僅此，就值得我們心存敬意。有時我也會想，憑借經(jīng)驗(yàn)、知識和信息所做出的判斷真的那么可靠嗎？也許我們的信念才是成功的根本。
假如"黃金十年"的預(yù)言真的實(shí)現(xiàn)，我相信但斌一定是堅(jiān)持到最后的極少數(shù)人之一。而且我也衷心希望他取得成功。因?yàn)�，與一個理想主義者大國夢的實(shí)現(xiàn)相比，一個人或一群人的看對、看錯，以及是否在其中賺了些錢，根本無足輕重。
2007年8月28日
自 序
人的一生太短暫，有時候我們只能聽從內(nèi)心的呼喚，做現(xiàn)在力所能及的事情。我感受的人生，像璀璨的花朵，風(fēng)吹雨淋，盛開隨即凋零。
更多的時候，我喜歡寂靜的田野、秋天里撒滿落葉的蕭颯的樹林，和夜幕低垂、一輪明月高掛的港灣。
一個做投資的人，應(yīng)該非常專注。但有時候也許不該只是自己孤獨(dú)地前行。一種思想、一種精神、一種信仰，也需要我們通過公開的奮斗來宣講。
我努力在寂靜的黑夜中行走，但我也想用心靈歌唱。
寧靜存在于我的內(nèi)心，它是永恒不變的精神狀態(tài)，永遠(yuǎn)不會被外界的紛擾所摧毀，但我也怕只在寧靜中追尋生命意義和心靈源泉，卻沒有留下記錄，可能會有深深的遺憾……
所以我努力在涌動著靈感的思想溪流中甄別，在自由馳騁的思想里尋覓，嘗試著將自己的痛苦、歡樂、憂傷與向往，將精神世界里那些稍縱即逝的火花用札記、演講、訪談等形式凝固下來。但愿我們的眼光足夠深遠(yuǎn)，不會辜負(fù)上帝賜予我們的靈性、美德和堅(jiān)毅，來實(shí)現(xiàn)我們對美好的追求。
目 錄
但斌股市投資經(jīng)典語錄
序 一 光明的未來 …張志雄
序 二 但斌的"神奇致富公式"…葉偉民
序 三 一個理想主義者 …吳曉兵
自 序
第一篇 時間的玫瑰
中國私人財(cái)富管理
--2007年3月4日在中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測春季年會上的演講003
時間的玫瑰
--2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講017
投資像孤獨(dú)的烏龜與時間競賽021
第二篇 投資札記
投資札記之一：偶然的投資人生
◇ 偶然的投資人生027
◇ 四次重要挫折029
◇ 冬天播下的種子靜待春天發(fā)芽
--投資經(jīng)歷的重要轉(zhuǎn)折期2000~2003年030
◇ 走上真正的投資之路--選最好的企業(yè)033
投資札記之二：選股沒有秘密
◇ 選股沒有獨(dú)門絕技035
◇ 我這樣理解華僑城038
◇ 寧波銀行招股意向書有感040
◇ 寧波銀行預(yù)路演推薦會印象043
◇ 招商銀行的未來044
◇ 有感深圳發(fā)展銀行的新業(yè)務(wù)049
◇ 參加平安保險(xiǎn)2007中期業(yè)績公布及分析師午餐會引起的聯(lián)想051
◇ 對貴州茅臺"喬洪事件"的分析和評論055
◇ 關(guān)于茅臺事件的理解056
◇ 感受格力電器股東大會058
◇ 連鎖還是連鎖060
◇ 押斗勝的雞王063
◇ 中國核心城市的房價(jià)有可能世界第一064
◇ 新的投資想法來自哪里？070
◇ 讀《氣凝膠，改變世界的神奇材料》有感071
◇ 股指期貨的推出對中國證券市場的影響073
◇ 企業(yè)的生命周期074
投資札記之三：投資最難的是什么
◇ 堅(jiān)守的回報(bào)077
◇ 投資最難的是什么？079
◇ 穿越周期 穿越企業(yè) 穿越歷史081
◇ 投資其實(shí)是追求小概率中的大概率事件084
◇ 1000股萬科的故事085
◇ 司機(jī)給基金經(jīng)理上投資課087
◇ 投機(jī)·投資·收藏087
◇ 高估、堅(jiān)持與商業(yè)模式的選擇隨想091
◇ 難以復(fù)制的沃倫·巴菲特093
投資札記之四：給新股民的建議
◇ 請善待自己的財(cái)富096
◇ 投資改變命運(yùn)--致那些愿意嘗試改變的朋友097
◇ 投資成功必備的七種性格099
◇ 相信常識100
◇ 買最好的企業(yè)，莫要投機(jī)100
◇ 《悲情小說》102
投資札記之五：股市知與行
◇ 致十億年后的投資家103
◇ 三百年一幅畫104
◇ 讓股票市場自由運(yùn)動106
◇ 莊家背后是什么107
◇ 燈下"黑"109
◇ 你居然不知道證監(jiān)會副主席110
◇ 杰出投資者的品質(zhì)--《華人杰出投資者》讀后感112
◇ 投資需要開放的心胸114
◇ "小人"也能幫助我們成長114
◇ 我們的腦袋是偏見的避難所115
◇ 股票投資的"義"與"不義"116
◇ "關(guān)系投資"是害人至深的游戲118
投資札記之六：資本的重?fù)?dān)
◇ 資本的重?fù)?dān)119
◇ 巴菲特的小屋121
◇ 以世界的眼光看行業(yè)，以嬰兒的眼光看世界122
◇ 衡量成就的尺度124
投資札記之七：我們更應(yīng)該對自己的國家有信心
◇ 中國股市黃金時代來臨125
◇ 舷窗下的中國127
◇ 1964年東京與2008年北京奧運(yùn)會130
◇ 我們更應(yīng)該對自己的國家有信心131
◇ 物權(quán)法感懷133
◇ 物權(quán)法之于農(nóng)民134
◇ 如果王石先生是省長市長135
◇ 向羅杰斯先生學(xué)什么？137
投資札記之八：綻放我們的生命
◇ 新的人生篇章139
◇ 所有的星星都將離我們遠(yuǎn)去140
◇ 從香格里拉到北京142
◇ 我為是河南人而驕傲144
◇ 蔚藍(lán)美麗的星球?yàn)槭裁磿袘?zhàn)爭？145
◇ 綻放我們的生命147
◇ 持續(xù)努力奮斗，希望就會永存147
◇ 就這么孤獨(dú)地想下去148
◇ 您希望這張禮券上寫的是什么？149
◇ 新春六天日本之旅之印象152
◇ 在太行山上歌唱157
第三篇 投資可以看得久遠(yuǎn)
一、投資可以看得久遠(yuǎn)
◇ 從技術(shù)分析堅(jiān)定地轉(zhuǎn)向價(jià)值投資161
◇ 堅(jiān)持價(jià)值投資不需要任何借口166
◇ 實(shí)地調(diào)研與投資細(xì)節(jié)172
◇ 天真和質(zhì)樸體現(xiàn)出企業(yè)的透明度175
◇ 人文精神和人文關(guān)懷177
二、堅(jiān)持是價(jià)值投資的核心
◇ 堅(jiān)持是價(jià)值投資的核心183
◇ 選擇7只股票投資187
◇ 巴菲特、芒格和林奇189
◇ 關(guān)于萬科、招商銀行和茅臺的討論190
◇ 買了不動就是經(jīng)典195
三、價(jià)值投資是與永恒的時間抗衡
◇ 把自己當(dāng)成企業(yè)的經(jīng)營者197
◇ 未來20年看好地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)品行業(yè)198
◇ 財(cái)富增值的最大奧秘是長期持有199
◇ 股市不可能持續(xù)瘋漲200
◇ 價(jià)值投資不是任何人都可以做的201
◇ 投資是在與永恒的時間抗衡202
◇ 做投資也要看到這個國家的未來203
◇ 調(diào)研細(xì)節(jié)：看企業(yè)就是去感受領(lǐng)導(dǎo)層的氛圍204
◇ 股市有三大利好支撐205
四、價(jià)值投資的內(nèi)在邏輯
◇ 價(jià)值投資的優(yōu)勢在于共贏207
◇ 好股票賣了難回頭209
◇ 誰也不能阻擋13億人追求幸福212
第四篇 東方港灣與私募基金的未來
東方港灣的投資收益率217
東方港灣的投資準(zhǔn)則222
東方港灣2006年投資管理工作分析與總結(jié)229
致東方港灣的伙伴241
中國民間投資領(lǐng)域真正的"華山論劍"243
私募基金的未來269
第五篇 找尋巴菲特的足跡--帶一雙眼睛去美國
28日在中國278
28日在美國279
紐約上空自由飛翔的鴿子281
偉大國家的象征--華盛頓286
英靈的長眠地--阿靈頓國家公墓289
尋找巴菲特的家292
巴菲特常去的牛排店295
奧瑪哈今夜星光燦爛297
丹佛國際機(jī)場與星巴克303
奢華之城--拉斯維加斯304
璀璨的洛杉磯307
回到祖國317
附錄一 巴菲特與價(jià)值投資
◇ 投資的秘訣--沃倫·巴菲特訪談錄319
◇ 對股價(jià)幾種最愚蠢（最危險(xiǎn)）的認(rèn)識326
◇ 千萬不要嘗試波段操作330
附錄二 鮮花和掌聲--但斌博客中的讀者留言選摘
第一篇 時間的玫瑰
巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅(jiān)守。
中國私人財(cái)富管理
--2007年3月4日在中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測春季年會上的演講
在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、社會資產(chǎn)全面膨脹的中國，如何進(jìn)行投資，如何有效管理自己的財(cái)富，逐漸成為很多中國人關(guān)注的問題。成功的投資，可以改變自己的命運(yùn)，也可以延續(xù)家族的財(cái)富。從這個角度講，每一個投資者，甚至每一個人都應(yīng)該認(rèn)識到投資和財(cái)富管理在這個偉大時代中的巨大價(jià)值。
通貨膨脹對財(cái)富的損害
讓我們看看過去200年美元購買力的圖（圖1）。在前130年當(dāng)中美元的購買力沒有太多變化，但是在過去的70年，1930年的1美元到2000年只有0.07美元的購買力了。假如說一個家族用200年的時間積累財(cái)富，前130年積累了1億美金的財(cái)富，后70年如果處理不好就成了700萬美金了，中國有句話說富不過三代，到第三代如果是紈绔子弟，錢也沒有了。有的人說我掙到錢了，但是你下一代不一定就可以掙到錢，錢是長腿的，你掙的不一定就永遠(yuǎn)是你的。
下圖是過去200年來的中美GDP的比較（圖2）。1820年清朝的時候，中國的GDP占全球的1/3，美國只有3%；但過了180年美國的GDP占了全球的1/3，中國的GDP成了4%。從這里可以看出，哪怕你生活在一個從弱小到強(qiáng)大的國家，即便開始的過程中你的家族積累了很多的財(cái)富，但當(dāng)你的國家達(dá)到鼎盛的時候，這個錢也有可能變沒的。財(cái)富管理不僅僅是拿一筆錢做股票這樣簡單，它還有很多比人生更豐富的東西。
我們這一代可能很容易打理我們的財(cái)富，但是如果我們的后代沒有能力怎么辦呢？我們只需要教給他一樣技巧，就是買城堡、土地、莊園、寫字樓、商鋪等等，這些我們可以看到的保值的固定資產(chǎn)。德國歷史上有一位鐵血宰相叫俾斯麥，他不僅在政治上有遠(yuǎn)見，他在管理自己的財(cái)富上也很有成就，他的投資是買德國的森林，能輪伐的森林。土地是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的函數(shù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展了其成果最終一定要反映到地價(jià)上，整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定會在固定資產(chǎn)中得以不斷體現(xiàn)。
推動企業(yè)上漲的根本原因
從財(cái)富管理的角度，有人喜歡買房子，也有人喜歡收藏古玩、藝術(shù)品等等。但這都不是我們的專長，我們的長處是在股票投資。股票投資也有許多種方法，有中線、短線的，像我們做投資，主要是從長期的角度來思考，比如茅臺，短期看股價(jià)的波動和業(yè)績不一致，但是長期看是成正相關(guān)的。圖3是沃爾瑪過去30年的走勢圖，有的人說我做短線，就是從低點(diǎn)買進(jìn)高點(diǎn)賣出，在1972年到1977年這五年間追求這點(diǎn)小波動還有點(diǎn)價(jià)值，但是放在歷史的長河中是沒有任何意義的。就算1987年的股災(zāi)，哪怕你前一天買入，第二天就跌了20%，就是這一跌，放在歷史的長河中又能怎樣呢？追求短期波動也是沒有意義的！那么到底是什么推動沃爾瑪在過去30年上漲了1343倍的呢？我們的理解：一個是業(yè)務(wù)規(guī)模，以1996年到2005年為例，沃爾瑪從3054家店增加到6141家；一個是內(nèi)生性增長，同店純利從100萬美元增加到179萬美元，所以導(dǎo)致沃爾瑪上漲這么多倍的根本原因，是業(yè)務(wù)規(guī)模和企業(yè)內(nèi)生性增長，不是我們說的"莊家"，而是企業(yè)本身。
尋找偉大企業(yè)的軌跡
從美國過去50年統(tǒng)計(jì)的情況看，那些偉大企業(yè)都是我們耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，比如說菲利浦·莫利斯、施貴寶、寶潔、可口可樂、百事可樂、惠氏制藥等等，關(guān)鍵是看你能不能拿得住，如果能夠拿得住，投資在這些企業(yè)里面都有很好的回報(bào)。我們每天都在看和尋找那些值得投資的企業(yè)，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在尋找偉大的企業(yè)。我們可以看到過去50年當(dāng)中容易出現(xiàn)偉大企業(yè)的行業(yè)主要是消費(fèi)品、制藥、石油采掘；在過去的20年當(dāng)中，是生物化學(xué)、服務(wù)、連鎖零售、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)；在過去10年當(dāng)中，也有電子器件等等，但是我們目前比較確認(rèn)的就是消費(fèi)品、制藥、石油采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、連鎖零售、保險(xiǎn)、銀行等等。在我們的觀念當(dāng)中，能不能拿到好的股票是投資勝負(fù)的關(guān)鍵。
那些能經(jīng)得起時光考驗(yàn)的企業(yè)
會有多么不一樣的未來！
當(dāng)然還有更難的--耐心持有。1896年5月26日第一次發(fā)布的道瓊斯指數(shù)，由12只大股票組成。如果那時有一位老爺爺將家里的1.2萬美元平均投資在這12家企業(yè)當(dāng)中，就算只剩下GE一家，按15%的年回報(bào)率，今天也有47億多美金，絕對是富甲一方，而事實(shí)是這110年，兩家公司被私有化（對投資這未必是壞事），只有一家企業(yè)破產(chǎn)了就是美國煙草，你只要持有除美國煙草外的11家企業(yè)中的任何一個企業(yè)都可以擁有很大一筆財(cái)富。事后看是這樣，但如果真堅(jiān)持了，那么這110年一個家族要經(jīng)歷什么樣的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大戰(zhàn)，股市下跌得沒辦法，只好關(guān)閉了5個月；1929到1933年股市跌了89%，那么這個家族能不能忍受得住？當(dāng)然還有珍珠港事件、朝鮮戰(zhàn)爭、肯尼迪遇刺等等，讓財(cái)富投資穿越上百年的時間是非常困難的，你知道賺錢，但是你能夠忍受嗎？所以投資最難的是堅(jiān)持。我們每個月都給客戶做一個投資通訊，2007年1月31日正好我在寫1月通訊的時候，上證指數(shù)下跌了162點(diǎn)，可能比2月27日大盤跌得少了一點(diǎn)，但是我認(rèn)為有同樣的沖擊力。這一刻我在想，拋售股票的念頭不知又充斥在了多少人的腦海里，但歷史告訴我們持有并珍藏那些能經(jīng)得起時光考驗(yàn)的企業(yè)會有多么不一樣的未來！時間可以改變一切，每一代的財(cái)富傳承者一定會面臨比那一刻更艱難的時光。那么能否以鎮(zhèn)靜和平靜面對虧損帶來的巨大痛苦，是每一位嚴(yán)肅投資者和財(cái)富繼承者的責(zé)任，想得清楚才能走得更遠(yuǎn)。實(shí)際上投資不是我們之間的比賽，是你自己跟自己比，你自己跟自己的內(nèi)心比，你自己跟自己的遠(yuǎn)見比。
選擇了一條人跡更少的路
未擇之路
--羅伯特·弗洛斯特
黃色的樹林里分出兩條路
可惜我不能同時去涉足
我在那路口久久佇立
向著一條路極目望去
直到它消失在叢林深處
但我卻選擇了另外一條路
它荒草萋萋，十分幽寂
顯得更誘人，更美麗
雖然在這兩條小路上
都很少留下旅人的足跡
雖然那天清晨落葉滿地
兩條路都未經(jīng)腳步污染
呵，留下一條路等改日再見！
但我知道路徑延綿無盡頭
恐怕我難以再返回
也許多少年后在某個地方
我將輕聲嘆息將往事回顧
一片樹林里分出兩條路--
而我選擇了人跡更少的一條
從此決定了我一生的道路
美國一個偉大詩人寫過一首詩，叫《未擇之路》，大意是：森林里分了兩條路，他認(rèn)為這條路很好，那條路也很好，我想走這條也想走那個，但是很難選擇。我想人生也是一樣的，在重大的歷史時刻你一定要選對路。有的人說我一半做長線，一半做短線，這就好像金庸筆下的周伯通左右手互搏，那么理論上說能做到嗎？有可能做到，但實(shí)際上是非常非常困難的。實(shí)際上你只有一條路可選，要么做短線，要么做長線。正像詩歌中所描述：一片樹林里分出兩條路--/而我選擇了人跡更少的一條/從此決定了我一生的道路。做長線，我的理解是你選擇了一條人跡更少的路，能夠抵御第一次世界大戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)，抵御世間紛繁復(fù)雜的狀況是非常難的。我見過幾位在香港管理家族財(cái)富的人，我問他們，你們持有的有沒有先輩留下來的匯豐銀行的股票？或者是否見過曾有家族有這樣的遠(yuǎn)見？他們說沒有。在香港買過匯豐銀行的股票，能夠一直持有，歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常之少見。所以時間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，要為長期而買進(jìn)！我們今天所買入的資產(chǎn)不僅僅是我們自己的，還是整個"家族"的，當(dāng)然這個家族是打引號的，你可以設(shè)立一個家族信托回饋社會。巴菲特一生重倉過13只股票，7個股票賺了270億美金。如果從現(xiàn)在開始讓我們一生當(dāng)中只能買賣20次，超過20次就拉出去槍斃，那么你每一次的選擇都會很慎重，你會想這個企業(yè)能不能穿越整個周期，這說起來很容易，但是做起來是非常困難的。這需要內(nèi)在的很深刻的東西。
歷史的光芒也許可以照亮中國的未來之路
我們許多投資者生在中國，卻對自己的國家深懷疑慮。中國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是否一定能產(chǎn)生偉大的企業(yè)？中國能否產(chǎn)生像美國那樣的好企業(yè)，這是在中國進(jìn)行長期投資的基石。按我們的人生閱歷以及對中國的理解，我們相信：歷史的光芒也許可以照亮中國的未來之路。
按一般的判斷實(shí)際上有一個共識：在未來20年到30年的時間里，中國如果沒有大的動蕩，那么中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模會超過美國再次成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。那么在這樣的國家投資，還是應(yīng)該有勝出的概率。其實(shí)我們都是中國人，對自己的國家有基本的判斷，活了半輩子，你的價(jià)值觀和這個國家的未來應(yīng)該基本上保持一致。在我們看來，中華民族存在有5000年了，這個民族發(fā)達(dá)過也衰落過，四大文明當(dāng)中只有中華文明在重新崛起，從人類歷史發(fā)展的角度來說，這應(yīng)該是一個讓我們比較自豪的事情，而且中國人從不缺乏創(chuàng)造和積累財(cái)富的能力。談起"財(cái)富"，這是當(dāng)代大部分人的精神寄托，只要有錢，中國人不管這個人品德如何，都會表達(dá)稍許的尊重。相當(dāng)一部分中國人實(shí)際上沒有什么價(jià)值觀，就是"錢"。我們說英、美、法等國有一個宗教的情感，他們努力"以上帝的教導(dǎo)和原則"生活，但中國人還是最講實(shí)際的，就是希望掙錢。所以創(chuàng)造積累財(cái)富的愿望非常強(qiáng)烈。中國很多人都知道巴菲特，為什么？有錢！世界第二富豪！我的同事去奧馬哈巴菲特生活的鎮(zhèn)上開股東大會，發(fā)現(xiàn)出租車司機(jī)不知道被喻為"奧馬哈圣人"的巴菲特是誰！如果巴菲特是出在中國的某一個地方，我相信方圓幾十公里應(yīng)該是無人不知無人不曉。中國人就是誰錢多就向誰學(xué)習(xí)，不管這個人的人品怎么樣，從這一點(diǎn)來說，我們從來都不擔(dān)心中國人創(chuàng)造和積累財(cái)富的能力，唯一需要的是去完善法律和制度體系。在中國不斷走向進(jìn)步的大背景下，我們學(xué)習(xí)到的知識告訴我們，無論市場景氣還是低迷，上漲還是下跌，長期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票一定會有對子孫而言卓越的回報(bào)。
中國股票市場包產(chǎn)到戶的歷史意義
另外，我們還要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是，中國股票市場正在發(fā)生類似1978年包產(chǎn)到戶的變革。1978年，原來公社的一畝地一年打200斤糧食，承包給農(nóng)民后打了1000斤，就是因?yàn)榉e極性調(diào)動了起來。那么現(xiàn)在的中國股票市場呢？正在發(fā)生什么事情呢？MBO之后，股權(quán)分置完成之后，像張?jiān)孜恢饕吖躆BO時他們持有的股票，差不多市值在1個億，經(jīng)過2006年差不多漲了五六倍，這些管理者的財(cái)富超過了六七億。這個市場里面原來的游戲規(guī)則是--要想獲得財(cái)富，最好渾水摸魚，企業(yè)搞得越壞越有機(jī)會。但是現(xiàn)在只需要把這個企業(yè)做大做強(qiáng)，他們個人就會非常有成就和現(xiàn)實(shí)的收益。一個上市地產(chǎn)公司的高管曾給我打電話，讓我給他推薦一個漲50倍的股票，我說你只需要買你自己的股票。我給他舉例說，假如你有500萬、1000萬的股票，你現(xiàn)在只需要尋找愿意以8倍PE賣給你地的小房地產(chǎn)的企業(yè)主，宏觀調(diào)控已讓他們活得很艱難了，如果可能你可以采取以地?fù)Q股的方式交易。二級市場看到你以這么低的價(jià)格買來好的資產(chǎn)，股票價(jià)格就會上漲，你漲高之后老百姓、企業(yè)（包括賣給你地的企業(yè)主）人人都賺錢，你現(xiàn)在要做的事，就是把社會上能夠拿到的優(yōu)質(zhì)資源放到一個企業(yè)里面，不斷地膨脹。你現(xiàn)在100多億的市值，你做到6000多億，就有50倍的回報(bào)了，但是這要取決于你怎么做這個企業(yè)。所以中國的市場實(shí)際上面臨著一個非常具有歷史意義的里程碑般的時刻。
如果這個推論成立，中國資本市場在未來10到15年會發(fā)生什么事情呢？我想會有很多企業(yè)的發(fā)展超過我們的想象。比如再說房地產(chǎn)調(diào)控，目前的調(diào)控我的理解實(shí)際上是國家在幫助中央的央企、龍頭型的企業(yè)消除其競爭對手。另外行業(yè)龍頭企業(yè)的誕生，一定是在行業(yè)處于困境的情況下才能產(chǎn)生，如果都賺錢了誰也不會破產(chǎn)不會轉(zhuǎn)賣。之前有些企業(yè)雖然資金很緊張，但因?yàn)樾蝿莺�，還在拼命地?cái)U(kuò)張，當(dāng)政策來了之后他們做不了，只能把這個市場讓給一流企業(yè)，所以我們可以看到，在這個過程中，會出現(xiàn)很大的企業(yè)，超出我們的想象。那么在這樣一個未來20年到30年，有可能逐漸成為世界第一經(jīng)濟(jì)體的國家里面，我認(rèn)為是金融投資的黃金時期。
千萬不要讓華爾街跳樓的戲言發(fā)生在我們的身上
順著這個邏輯，我們現(xiàn)在說貧富不均，實(shí)際上再過10年到15年一定會更不均，因?yàn)檫@個財(cái)富一定會向著有智慧、有遠(yuǎn)見、愿意負(fù)責(zé)任的人手里面聚集。以臺灣的情況為例，比如1985年的時候有三個家庭都有1億新臺幣，到了1989年的時候，如果第一個家庭將錢放在銀行里面基本上是1億多一點(diǎn)；第二個家庭如果買了臺北市中心最好的房子，那么漲了12倍，就是12億新臺幣；第三個家庭如果買了我們說的國泰人壽，我不是說讓大家都去買類似的中國人壽，我只是舉例，如果這個家庭買了國泰人壽，4年的時間漲了130倍，就是130億。所以你的錢放在不同的企業(yè)、不同的地方，產(chǎn)生的效果非常不一樣。比如說買茅臺賺錢的，一定是李馳先生這種少數(shù)的專業(yè)投資者，如果說招商銀行賺錢了，那肯定是惠及大眾的，因?yàn)橐话闳嗣┡_不敢買，價(jià)格太高，但是招商銀行的股票是屬于大眾的。像國泰人壽是屬于大眾的股票，我記得臺灣當(dāng)年有好幾只股票市值高峰期都超過了花旗銀行。在一個泡沫膨脹的時期，當(dāng)你去嘗試資產(chǎn)估值的時候，很可能會喪失很多的機(jī)會，但是即便如此我覺得還是應(yīng)該很理智地判斷。當(dāng)年臺灣股市上漲的大背景是貨幣升值，臺幣對美元從40∶1上升到24∶1，當(dāng)然人民幣從8.3∶1升值到4.1∶1也是有可能的；另外臺灣當(dāng)時資產(chǎn)膨脹的情況，和我們現(xiàn)在面臨的一樣；還有就是散戶全面參與，我聽說雖然前些天股市大跌，但是北京還是在排隊(duì)開戶，都有極其相似的背景。但即便如此，我覺得還是應(yīng)該審慎為上，最好能選擇那些能經(jīng)得起時光考驗(yàn)的企業(yè)。
當(dāng)然還有更重要的--假如我們真的處在我們所認(rèn)為的黃金時代，或者說我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的概率很大的話（原來我在國泰君安研究所工作的時候，現(xiàn)在在坐的老同事莫言君先生，老說大概率事件，我對他印象最深的就是這個大概率事件），千萬不要讓華爾街跳樓的戲言發(fā)生在我們的身上。有一個華爾街的投資家在一個股票上賺了幾百倍，然后很郁悶、跳樓自殺了，為什么呢？因?yàn)樗毁I了100股，愧對了這個時代。我跟很多的投資專家交流，他們老是擔(dān)心市場調(diào)整等等，但又都認(rèn)同黃金時代這樣一種說法，如果真是處在這樣的時代，實(shí)際上我認(rèn)為就是買股不動，動也是換一個你認(rèn)為更好的股票。我的考慮是沒有第二種選擇，除非是像我們李馳先生這樣的投資家，可能有不同的選擇。
你到底要拿什么樣的資產(chǎn)伴隨一生？
我們做投資，一般都是在三四十歲才真正開始積累了一定的財(cái)富。當(dāng)你邁出這人生第一步的時候，你到底要拿什么樣的資產(chǎn)伴隨我們一生？我們希望或者是認(rèn)同的價(jià)值理念是這樣的--希望右手拿的箱子里面裝的是你們家的房契、不動產(chǎn)、古玩、字畫、珍珠、瑪瑙，希望左手箱子里面裝的是好公司的股權(quán)證，但是千萬不要走兩步就把這個箱子打開換些新的再裝進(jìn)去。你只需要在你人生投資邁出第一步的時候，很慎重地選擇，然后持有它，保護(hù)好這兩個箱子，伴隨你一生就足夠了。
我相信多看一本書，多讀一篇文章，多看一份報(bào)告，多寫一篇文章，多思考一些問題，這里面就有財(cái)富，就有多一點(diǎn)改變我們、我們的家庭甚至是我們從事的投資事業(yè)的可能性。
在我自己的國家里，四十年的艱辛歲月告訴我--如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財(cái)富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)與現(xiàn)狀。資本市場是慷慨的，但她只惠及擁有智慧和善于利用他人智慧的人。
時間的玫瑰
--2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講
"時間的玫瑰"是北島一部文集的名字，這個名字很有詩意，用它來演繹投資我覺得也十分吻合--我們的人生短暫，就像玫瑰，花開一季，匆匆凋謝；因此，我們應(yīng)該如何進(jìn)行投資就顯得尤為重要。它讓我們認(rèn)真去思考：我們一生積累的財(cái)富將會隨著時間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業(yè)的綻放？
發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè)，堅(jiān)持價(jià)值投資
從某種意義上說，投資就是用時間和生命來換取財(cái)富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅(jiān)守。最偉大的投資家會隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時候想得越明白，可能以后的財(cái)富就會越多。
從投資的角度看，對任何一個人而言，時間都是最有價(jià)值的資產(chǎn)。在香港買過匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當(dāng)中走得這么遠(yuǎn)，發(fā)展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業(yè)，而這樣的企業(yè)必定能經(jīng)受歲月的洗禮。
在思想上，格雷厄姆與費(fèi)雪爾已經(jīng)為我們指明了價(jià)值投資的方向；而巴菲特則已經(jīng)將這些理論實(shí)踐了幾十年，并取得了輝煌的業(yè)績。在中國，我們也完全可以實(shí)踐這種理論，在其指引下分享價(jià)值投資所帶來的豐厚收益。
投資要有長遠(yuǎn)的眼光
每一個人都能夠理解價(jià)值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經(jīng)有個從加拿大回來的朋友說：我在美國敢長期投資，在中國不敢。我說，如果你不敢在中國長期投資，到了美國你更不敢。為什么？假設(shè)1956年巴菲特募集10.5萬美金，成立合伙人公司的時候，你有幸在這10萬美金當(dāng)中占了1萬美金，到1962年越戰(zhàn)開始，如果你覺得馬上就要打仗了，趕快把錢拿回來，假設(shè)這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購伯克希爾公司，你發(fā)現(xiàn)即便打仗巴菲特還是做得很好。當(dāng)然，你可能總結(jié)的原因主要是因?yàn)檎淌窃谠侥洗虻�，即便死的美國人越來越多，反�?zhàn)的力量越來越強(qiáng)，但戰(zhàn)爭不會打到美國本土，巴菲特的投資不會受到影響，所以，這次你可以給他下個重注，比如買入100萬美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰(zhàn)結(jié)束的時候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)由1051點(diǎn)下跌45%至577點(diǎn)，"頂尖50"下跌率達(dá)70%~90%。伯克希爾公司的股票價(jià)格從每股90美元跌至每股40美元。這時候你是否能堅(jiān)守自己的投資？！即便能堅(jiān)持，你也還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的"贖罪日戰(zhàn)爭"，以及由此導(dǎo)致的石油禁運(yùn)，石油價(jià)格由6美元上漲到23美元。如果還能堅(jiān)持，你還要面對打核大戰(zhàn)的可能，如果打核大戰(zhàn)（通常認(rèn)為冷戰(zhàn)結(jié)束時間在前蘇聯(lián)解體之時，之前核戰(zhàn)爭理論上隨時可能發(fā)生），美國就不會像越戰(zhàn)時期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。按我們一般的理解，上述的任何一個原因都可能導(dǎo)致你決定賣出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結(jié)束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬八千里。其實(shí)，當(dāng)伯克希爾公司的股東們也不是一帆風(fēng)順的。除去在1973年～1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間受到的嚴(yán)重打擊。1987年的股災(zāi)中，伯克希爾的股票價(jià)格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰(zhàn)爭期間，股票價(jià)格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司（General Re）之后，它的股價(jià)從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。
巴菲特所經(jīng)歷的滄桑歲月里面有什么？當(dāng)然有人類的巨大進(jìn)步，但也有戰(zhàn)爭、世界的動蕩。至少4次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)等等，數(shù)不勝數(shù)的社會動蕩。那么在今天看我們中國除了一些波折以外，20年來其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上，平均GDP增長率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國你都不敢做長期投資，你到當(dāng)年巴菲特時代的美國怎么可能敢？所以在我看來，投資是比什么呢？是比誰看得遠(yuǎn)。你只有具備真正的眼光你才會堅(jiān)定，如果你沒有真正長遠(yuǎn)的眼光的話，你很難堅(jiān)定。
正確的思考方式
我們一直認(rèn)為，投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時間競賽。說到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話"千年的王八，萬年的龜"。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬年，它會一直爬下去，遇到風(fēng)險(xiǎn)頭縮回來，沒有風(fēng)險(xiǎn)我再向前爬。我們希望可以做到這樣。
當(dāng)然，長期投資最難的實(shí)際上是會遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經(jīng)歷的磨難。我打一個簡單的比喻，比如說明年臺海出現(xiàn)危機(jī)，或者說禽流感又爆發(fā)了，你的投資能不能堅(jiān)持？這是非常難的。我們在順境的時候很容易堅(jiān)持，真正難的是碰到大的自然災(zāi)難或者大動蕩的時候。我從內(nèi)心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因?yàn)榘头铺睾苣贻p的時候就能夠把這樣深邃、影響人類生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業(yè)中堅(jiān)守如一，這是多么困難的事！
投資中會有許多非常態(tài)的事件伴隨我們，這就是風(fēng)險(xiǎn)。但對風(fēng)險(xiǎn)思考的角度不同，會帶來投資相反的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)會時常出現(xiàn)在你的投資生涯當(dāng)中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事情。比如說我們選擇茅臺，我們不知道是否一定會漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時候漲不知道，甚至也不重要。
所以，要想讓投資更成功，我們必須學(xué)著控制自己的思考方式。當(dāng)兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個人想當(dāng)縮頭烏龜？沒有人想當(dāng)烏龜，但投資就是要跟永恒的時間相抗衡。假設(shè)我們現(xiàn)在開始進(jìn)行一個投資比賽，比賽終點(diǎn)是地球爆炸的那一刻，那么，你認(rèn)為哪一種的選擇會勝出？
時間的玫瑰
--2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講
"時間的玫瑰"是北島一部文集的名字，這個名字很有詩意，用它來演繹投資我覺得也十分吻合--我們的人生短暫，就像玫瑰，花開一季，匆匆凋謝；因此，我們應(yīng)該如何進(jìn)行投資就顯得尤為重要。它讓我們認(rèn)真去思考：我們一生積累的財(cái)富將會隨著時間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業(yè)的綻放？
發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè)，堅(jiān)持價(jià)值投資
從某種意義上說，投資就是用時間和生命來換取財(cái)富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅(jiān)守。最偉大的投資家會隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時候想得越明白，可能以后的財(cái)富就會越多。
從投資的角度看，對任何一個人而言，時間都是最有價(jià)值的資產(chǎn)。在香港買過匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當(dāng)中走得這么遠(yuǎn)，發(fā)展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業(yè)，而這樣的企業(yè)必定能經(jīng)受歲月的洗禮。
在思想上，格雷厄姆與費(fèi)雪爾已經(jīng)為我們指明了價(jià)值投資的方向；而巴菲特則已經(jīng)將這些理論實(shí)踐了幾十年，并取得了輝煌的業(yè)績。在中國，我們也完全可以實(shí)踐這種理論，在其指引下分享價(jià)值投資所帶來的豐厚收益。
投資要有長遠(yuǎn)的眼光
每一個人都能夠理解價(jià)值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經(jīng)有個從加拿大回來的朋友說：我在美國敢長期投資，在中國不敢。我說，如果你不敢在中國長期投資，到了美國你更不敢。為什么？假設(shè)1956年巴菲特募集10.5萬美金，成立合伙人公司的時候，你有幸在這10萬美金當(dāng)中占了1萬美金，到1962年越戰(zhàn)開始，如果你覺得馬上就要打仗了，趕快把錢拿回來，假設(shè)這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購伯克希爾公司，你發(fā)現(xiàn)即便打仗巴菲特還是做得很好。當(dāng)然，你可能總結(jié)的原因主要是因?yàn)檎淌窃谠侥洗虻�，即便死的美國人越來越多，反�?zhàn)的力量越來越強(qiáng)，但戰(zhàn)爭不會打到美國本土，巴菲特的投資不會受到影響，所以，這次你可以給他下個重注，比如買入100萬美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰(zhàn)結(jié)束的時候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)由1051點(diǎn)下跌45%至577點(diǎn)，"頂尖50"下跌率達(dá)70%~90%。伯克希爾公司的股票價(jià)格從每股90美元跌至每股40美元。這時候你是否能堅(jiān)守自己的投資？！即便能堅(jiān)持，你也還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的"贖罪日戰(zhàn)爭"，以及由此導(dǎo)致的石油禁運(yùn)，石油價(jià)格由6美元上漲到23美元。如果還能堅(jiān)持，你還要面對打核大戰(zhàn)的可能，如果打核大戰(zhàn)（通常認(rèn)為冷戰(zhàn)結(jié)束時間在前蘇聯(lián)解體之時，之前核戰(zhàn)爭理論上隨時可能發(fā)生），美國就不會像越戰(zhàn)時期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。按我們一般的理解，上述的任何一個原因都可能導(dǎo)致你決定賣出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結(jié)束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬八千里。其實(shí)，當(dāng)伯克希爾公司的股東們也不是一帆風(fēng)順的。除去在1973年～1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間受到的嚴(yán)重打擊。1987年的股災(zāi)中，伯克希爾的股票價(jià)格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰(zhàn)爭期間，股票價(jià)格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司（General Re）之后，它的股價(jià)從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。
巴菲特所經(jīng)歷的滄桑歲月里面有什么？當(dāng)然有人類的巨大進(jìn)步，但也有戰(zhàn)爭、世界的動蕩。至少4次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)等等，數(shù)不勝數(shù)的社會動蕩。那么在今天看我們中國除了一些波折以外，20年來其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上，平均GDP增長率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國你都不敢做長期投資，你到當(dāng)年巴菲特時代的美國怎么可能敢？所以在我看來，投資是比什么呢？是比誰看得遠(yuǎn)。你只有具備真正的眼光你才會堅(jiān)定，如果你沒有真正長遠(yuǎn)的眼光的話，你很難堅(jiān)定。
正確的思考方式
我們一直認(rèn)為，投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時間競賽。說到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話"千年的王八，萬年的龜"。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬年，它會一直爬下去，遇到風(fēng)險(xiǎn)頭縮回來，沒有風(fēng)險(xiǎn)我再向前爬。我們希望可以做到這樣。
當(dāng)然，長期投資最難的實(shí)際上是會遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經(jīng)歷的磨難。我打一個簡單的比喻，比如說明年臺海出現(xiàn)危機(jī)，或者說禽流感又爆發(fā)了，你的投資能不能堅(jiān)持？這是非常難的。我們在順境的時候很容易堅(jiān)持，真正難的是碰到大的自然災(zāi)難或者大動蕩的時候。我從內(nèi)心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因?yàn)榘头铺睾苣贻p的時候就能夠把這樣深邃、影響人類生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業(yè)中堅(jiān)守如一，這是多么困難的事！
投資中會有許多非常態(tài)的事件伴隨我們，這就是風(fēng)險(xiǎn)。但對風(fēng)險(xiǎn)思考的角度不同，會帶來投資相反的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)會時常出現(xiàn)在你的投資生涯當(dāng)中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事情。比如說我們選擇茅臺，我們不知道是否一定會漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時候漲不知道，甚至也不重要。
所以，要想讓投資更成功，我們必須學(xué)著控制自己的思考方式。當(dāng)兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個人想當(dāng)縮頭烏龜？沒有人想當(dāng)烏龜，但投資就是要跟永恒的時間相抗衡。假設(shè)我們現(xiàn)在開始進(jìn)行一個投資比賽，比賽終點(diǎn)是地球爆炸的那一刻，那么，你認(rèn)為哪一種的選擇會勝出？
投資像孤獨(dú)的烏龜與時間競賽
龜兔賽跑作為一個古老的寓言故事，對資本市場卻有著特殊的意味。故事講的是：領(lǐng)先的兔子，由于驕傲與松懈，讓勤勤懇懇的烏龜最終贏得了勝利。
如果拿龜兔賽跑的故事寓意投資，就我的理解而言，兔子根本沒有獲勝的機(jī)會。因?yàn)橥顿Y是項(xiàng)長期的事業(yè)，有句古話："千年的王八、萬年的龜。"兔子跑得再快，也只能活幾年，而烏龜可以爬一萬年�？紤]時間因素，勝負(fù)自然分明。
就投資而言，我們所扮演的角色，實(shí)際上是在烏龜與兔子之間進(jìn)行抉擇。從哲學(xué)的角度，如果只能做一個選擇，交易頻繁的人只能是成為兔子，而類似巴菲特式的長期投資者更傾向于成為烏龜，在歲月的歷練中成長壯大以至永恒。
投資像種樹
我的一位極要好的朋友，看到了一段投資大師對投資比喻的文字。這位投資大師說：投資像種樹！要想樹長高長大，只能是天天澆水施肥，看它的根是否扎得深、扎得牢！而不是看著樹干，只想著它長多高。
那些頻繁交易的人們，恐怕是很少有耐心用幾年、幾十年的時間來對一個企業(yè)進(jìn)行精心的研究與打理，它們只想著在有生的歲月里多拿猛跑，快速致富。只要那里有機(jī)會，哪怕道聽途說也會迫不及待地買入。
大部分的人永遠(yuǎn)都無法保持理性，更不用說專注于長期目標(biāo)，有耐性、訂出計(jì)劃并確實(shí)執(zhí)行。聽消息者、"只爭朝夕"的人們根本不可能相信：還有腳踏實(shí)地打敗市場這樣的事。
要為長期而買進(jìn)
我的一位朋友，1989年6月初的一天，在香港匯豐銀行跌到4～5元港幣的時候，拼命地買，100萬股、100萬股地買。當(dāng)時他在一家日本的基金公司打工，這樣做的時候他面臨著巨大的壓力，這樣做完以后他面臨著更大的壓力。仿佛每個人都在找他，問他為什么要這樣做，最后他只好關(guān)掉手機(jī)，來躲避老板的盤問。
這是他告訴我的故事。直到離開那家日本基金公司的時候，那些當(dāng)年他買入的股票還放著。當(dāng)然，公司為此賺了大錢。假如當(dāng)時他是個人投資者能夠按自己的意愿投資，500萬港幣買入100萬股持有到現(xiàn)在，1999年1拆3，100萬股變300萬股，按照匯豐2003年12月均價(jià)116元港幣算，市值有3.48億，每年股息收入也有約1800萬港幣。我常跟他討論的問題是：為什么他能做到這一點(diǎn)？更重要的是為什么有人能一直持有匯豐幾十年的時間？！
我想在香港只要是玩股票的，可能超過80%的人買過匯豐銀行的股票，在其上面賺幾十塊港幣者也不在少數(shù)，但能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常少見。
西方有一句古老的諺語：要為長期而買進(jìn)！時間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，我們今天所買入的股票不僅僅屬于我們自己，還是整個家族的。我們應(yīng)該為我們的子孫擔(dān)負(fù)起此刻的職責(zé)。
和時間抗衡
2003年12月我和一位合作者制訂并完成了一個從現(xiàn)在開始的十年投資計(jì)劃：現(xiàn)在買入，十年以后賣出。我們挑選了一些公司，希望十年以后它們還在增長發(fā)展。我們的投資是基于對國家和民族的信仰，是基于中國經(jīng)濟(jì)增長將擁有10至20年黃金歲月的判斷。如果天佑中國！贏利了，我們約定：拿出一部分錢用于中國發(fā)展希望小學(xué)。
烏龜在千年、萬年的爬行中默默承受著孤獨(dú)，因?yàn)橐磺械倪^程都要?dú)v經(jīng)歲月的磨練，甚至恐懼的事件，投資又何嘗不是如此。我們只能祈求上天賜予我們做出正確抉擇的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事，余下的交由上帝來完成。
生活中面臨著許多抉擇，從哲學(xué)（思考）的角度，如果你想讓投資變得更成功，可能必須學(xué)著控制我們的思考方式。但有些抉擇卻是在開始時就必須明確的--成為什么樣的投資者？選擇寓言中的兔子還是烏龜？這之中的答案是唯一的，沒有第二種選擇。
也許從這里到永恒，我們只是在跟時間相抗衡！
長期的投資人請永遠(yuǎn)保持謙卑！
第二篇 投資札記
投資最難的是什么？我希望用我的文字，記錄下我投資經(jīng)歷中的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以及對投資事業(yè)的理解與感受，我希望這些略顯零散的札記，能使閱讀它的投資者有所啟發(fā)和借鑒。
投資札記之一：偶然的投資人生
除非是神仙，絕大多數(shù)優(yōu)秀的投資人，都有過失敗的教訓(xùn)，他們的技藝增長與寶貴經(jīng)驗(yàn)是靠白花花的銀子換來的。我也不例外，一路走來，總共有四次重大挫折，讓我受益匪淺。
偶然的投資人生
我的前半生充滿偶然與奇跡，如果不是歲月巨大的變遷，我想我無論如何也走不
